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春节复工节奏扰动外贸数据——点评2019年2月进出口数据

华泰证券宏观研究内容摘要>>出口数据低于预期,节前抢出口、节后复工因素产生较大扰动海关总署2月份出口增速数据按人民币计价为-16.6%。

证券研究报告

李超执业证书编号:S0570516060002

作者:华泰证券宏观研究

春节复工节奏扰动外贸数据——点评2019年2月进出口数据

内容摘要

>> 出口数据低于预期,节前抢出口、节后复工因素产生较大扰动

海关总署2月份出口增速数据按人民币计价为-16.6%,按美元计价为-20.7%,低于市场预期和我们预期。前2个月,出口3532.1亿美元,同比下降4.6%。2月出口数据单月下滑主要有两个原因,一是春节前考虑到3月中美的不确定性,一些企业二次抢出口;二是大部分企业都集中在正月十五(2月19日)后开工,恢复生产时间有限,因此本月数据环比、同比都出现较大下滑。

>> 全球经济不容乐观,外需长期存较大不确定性

展望未来,一方面美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施,但未来仍然是持久的过程。另一方面,全球贸易形势不容乐观,2月欧元区制造业PMI持续下跌至49.2,创2013年7月以来新低;日本制造业PMI跌至48.5,创2016年7月以来新低。2月韩国进出口同比均超预期下降,进口同比下降12.6%,出口同比下降11.1%,我们认为,2019年全年出口增速大概率相对2018年下行。

>> 进口增速微负,未来我国内需刺激成效是关键

海关总署2月份进口增速数据按人民币计价为-0.3%,按美元计价为-5.2%,虽然也低于我们预期,但相对于出口增速的下滑幅度来看,下滑比较有限。前2个月进口3095.1亿美元,同比下降3.1%。我们预计全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元,同时,2019年将落实好新修订的个人所得税法,使符合减税政策的约8000万纳税人应享尽享,以此推动消费扩大内需。我们认为,在减税降费和扩大内需的稳增长政策指导下,叠加2月农历春节过后企业陆续开工购买原材料,未来将在一定程度上增强进口增速的韧性。

>> 春节期间仍维持顺差,节日扰动因素较大

海关总署2月贸易顺差为41.2亿美元,单月差额大幅下降。前2个月进出口总额增速下降3.9%,累计贸易顺差437亿美元。但值得关注的是,在春节期间月份仍维持顺差这与往年较为不同。2018年3月逆差-57.7亿美元(2月春节)以及2017年2月-109.39亿美元(1月春节),因为前两年从正月初一到十五的假期后,主要复工时间在下月,而今年假期在前半月。海关总署表示,剔除春节因素,中国2月美元计价进出口、出口和进口分别增长3.9%、1.5%和6.5%。我们认为,春节对前2月外贸数据扰动较大,未来在外需疲软、内需刺激的情况下,我国进出口贸易顺差可能继续收窄。

>> 稳中提质是2019年外贸发展总目标

2019年政府工作报告中指出,外贸稳中提质是全年发展总目标,对比2018年政府工作报告“稳中向好”的描述,我们认为当前应该更注重我国外贸发展的质量而非数量。我们认为,“稳中提质”的总目标可能体现在三个方面:首先在于保证人民币汇率以及外汇储备的基本稳定;第二是维持进出口贸易的基本平衡,避免出现过大的贸易顺差而与其他国家产生贸易纠纷;最后是在经济改革及转型期间形成我国出口的比较优势。

风险提示

中美贸易摩擦加剧、稳增长政策不及预期、全球经济重新走向衰退。

正 文

春节复工节奏扰动外贸数据——点评2019年2月进出口数据

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冬尽春归,否极泰来重要前瞻信号

1、央行是金融市场稳定的压仓石。利率趋势仍是下行的,央行作为金稳委办公室不会放任市场下行。详见我们货币政策金融稳定各点评分析报告。

2、股票市场创造牛市的增量资金与路径相对清晰,外资流入创造赚钱效应,详见我们1月底香港路演心得。

3、市场长期低迷融资功能受阻,不利于国家供给侧结构性改革。资本市场利好会频出,如可能出台减税降费。

4、盈利当然重要,但当盈利暴雷市场视利空而不见,流动性和情绪就会推动整个市场。

5、房住不炒决定了经济越没有断崖式下行风险,地产政策放松的越晚,为股市的增量流动性创造了条件,详见我们对经济基本面判断的各类报告。

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